4月中旬至今，市场在经济增速下滑和通胀预期持续的共同作用下下挫，上证指数跌幅达到10%以上，个股特别是中小盘股票的调整幅度更大。近期由于央行通过暂停央票发行的方式适当放松流动性，加上温家宝通胀可控的表态以及人寿申购基金的影响，6月下旬市场强劲反弹。综合来看，当前的市场环境仍处于较为艰难的状况，在通胀趋势性回落以前难以有持续上涨的机会，而政策的放松乐观估计要到4季度才有可能。
6月下旬的反弹具有典型的熊市反弹特征：前期持续下跌，短期涨幅大。然而，市场的主要矛盾并未因反弹而产生根本性变化：适度从紧的货币政策基调未改，房地产调控继续保持高压状态，经济回落和通胀下行在未来1-2个季度将持续展开。地方融资平台为保障性住房发行企业债将直接增加实体经济对流动性的需求，也同时增加其商业性贷款的偿付风险。在全流通的背景下，当前市场的估值还没有低到足以吸引实业资本大举买入的地步，在货币紧缩的流动性环境下股市仍然缺乏上涨的动力。历史经验已经表明，大幅反弹从来都不是市场见底的信号。
从市场的内在结构看，部分行业龙头企业的估值已接近长期合理水平，而很多中小盘公司的估值仍然有下降风险。从长期看，中小盘股票可以无限量供给，除了一小部分的确具备持续高成长特征的公司可以享有高溢价外，大多数的中小股票可能将处于相对大盘折价的状态；随着市场广度和深度的提高和衍生产品的推广，一些行业龙头性公司的估值应该还有提升的空间。
综合以上因素判断，未来一段时间行业权重股的下跌空间有限，而中小盘股票的风险可能还有待继续释放，市场整体可能处于持续小幅下跌的状态。在政策和货币这两大根本性因素发生重大变化之前，市场的交易可能都是零和游戏，当前的环境适合交易型投资者生存（涨了就卖，跌多了再买），难以有趋势性机会。
-----基金经理：
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