调结构还是保增长，政策又进入了两难困境。经济增长放缓的迹象越来越明确。7 月1日发布的 6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.4，环比回落 1.8 个百分点，连续两个月下滑。这也是历史上 PMI同期最大环比下跌幅度。分项看，生产和新订单指数回落，预示工业生产环比回落；从库存情况看，原材料库下降，而产成品库存上升，一定程度上显示，企业对未来生产预期偏弱，终端销售景气度下降；出口新订单持续回落预示未来出口同比增速回落。
面对越来越复杂的经济局势，政策是否可以重复08年金融危机时期全面宽松的刺激政策吗？我们在前期的月度报告中讨论过，今年政策的着力点有三个方向：调控房地产，避免中国经济泡沫化和平息社会矛盾；抑制通胀预期，平抑09年刺激政策的副作用；调整经济结构，转变中国经济增长方式。前两个目标基本上可以实现。房地产走势与政策力度有关，通货膨胀不仅与货币有关，与总需求变动也有很大关系。在信贷规模控制，流动性收缩，预期经济放缓，总需求回落的情况下，通胀趋势很可能滞后于经济走势，年内见顶回落。
调整经济结构是政策长期任务和目标，转变经济增长方式必定带来阵痛。特别是在欧洲出现主权信用?；迷龀と范ㄐ韵禄?，中国出口下半年将面临不利经济环境下。未来中国经济是阶段性回落还是将二次探底没有确定性答案。我们的政策是适度回归到保增长，还是继续坚持调结构？这就是政策的两难困境。
如果回归到保增长，毫无疑问意味着新一轮的信贷投放上升和货币宽松，未用完的投资计划继续实施，新的基建项目和扩张产能规划重新上马，房地产调控政策必须转向，中国经济重回过去的发展轨道。这是否是我们愿意看到的经济前景？如果是这样，股市会有强烈反弹，反弹后情景更加可怕。
如果政策继续坚持调结构不变，经济增速将下降。在不利的全球经济环境下，可能有2次探底的可能性。股市的转折点短期内很难看到。
政策和经济的困境就是股市困境，7月份我们可能会见到反弹，但是这些问题没有预期答案之前，我们还看不到新的趋势出现。
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