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一、债券基金独特的风险收益特性 债券基金的投资标的主要是固定收益类证券,包括:国债、金融债、企业债和可转换公司债券。在中国目前的市场环境下,固定收益类证券有如下特征: 1、信用等级高,保证了现金流的安全。 2、绝大多数品种都具备很好的流动性,便于进行资产管理。 3、价格相对稳定,且定价模式多样化,便于针对不同的市场环境进行投资。 4、风险要素清晰,适于量化,风险管理更加有效。 基于上述特点,债券基金作为资产的组合管理产品,不但具备了固定收益类证券的一般特性,还可以在此基础之上,通过组合化的管理手段,进一步优化风险收益特性。具体表现在以下几点: 1、从一般属性而言,组合管理可以优化产品的有效边界,在承担相同风险的前提下,实现基金的收益水平的提高。 2、由于可转换公司债券具有风险结构非对称分布的特点,当在基金产品中引入可转换公司债券时,可以进一步提高基金的潜在回报水平。 3、由于债券产品日趋多样化,交易手段也更加灵活,这就为基金适应不同的市场环境,进行多种风格的资产复制与模拟提供了良好的条件。在美国市场上,比较常见的是利用普通债券和可转换债券进行多种证券资产复制。这种资产管理方式可以突破单一证券的限制,充分实现管理人的投资意图。 二、购买债券基金的好时机 1.债券市场与宏观经济走势的关系 固定收益类证券的价格走势与一段时间的宏观经济运行状况紧密相连。一般而言,当市场预期未来宏观经济走势良好、物价水平持续上升、存在升息可能时,固定收益类产品的收益率上升、价格下降；相反,当市场预期未来宏观经济增长乏力、物价水平下降、存在降息可能时,其收益率下降、价格上升。 中国经济从1997年年末开始步入通货紧缩,在此后长达6年的时间里,物价指数大多数时候维持在100下。为了应对经济增长乏力、物价水平走低的不利局面,央行连续降息(1年期存款利率从1997年10月的5.67%一直降至1.98%),债券市场也因此走出一波长达6年的"牛市"。 2.近期宏观经济形势分析 2002年下半年以来,国民经济在投资的爆发性增长拉动下高速成长。在投资、生产、货币供应量大幅增长的带动下,物价水平继续保持稳步回升。从目前的数据分析,上半年的经济增长与信贷的快速扩张相关度很高。我们认为,2002年年底以来银行贷款的大幅增长来自于企业旺盛的投资需求,而企业盈利情况的极大改善也使得银行有放贷款的动力。因此,此轮宏观经济的增长具有一定的持续性。但是,宏观经济出现类似1988或1993年的恶性通货膨胀的可能性很小。原因主要有三点: 第一,中国经济的对外开放程度已经大大提高,可贸易品价格受国际价格影响,缺乏出现大幅上升的条件；第二,近年来中国的供给能力显著提高,因供不应求而出现物价大幅增长的可能性很??；第三,政府在对宏观经济形势的判断及政策制定、执行方面的能力比前两次有显著提高,一定程度上也会降低经济出现大起大落的可能性。 3.债券投资的好时机 今年8月,央行宣布上调准备金率,债券市场应声下跌。近期,债券市场已经完成了相当深度的调整,部分年限债券的收益水平已经高于了两次降息前的水平。 从调整的幅度看,我们认为这种调整已经在相当程度上消化了当前经济环境下的通胀预期。短期资金过于紧张是造成市场回调的重要因素。当这种阶段性的短期因素逐步减弱时,市场中大量品种的投资价值也将得以体现。根据历年的市场资金供求规律,通常年末的资金面偏紧,而春节过后则逐渐宽松。因此,从现在到春节前是投资债券的较好的时机。 另外,由于市场利率的上升和转债市场部分短期资金的撤离,近期可转债市场的价值中枢整体出现了一定程度的下移。同时也应注意到,国内转债由于良好的条款?；?/SPAN>,价值仍存在较为明显的低估,可转换债券在下跌市场中所表现出来的良好抗跌性也必将受到市场上稳健型投资者的密切关注。从2003年1至9月的数据看,转债指数的表现明显优于股票市场指数和债券指数。转债市场仍将受到众多机构投资者的密切关注。在市场中枢下移后,近期也是配置可转债资产的一个较好的时机。 前期债券市场和股票市场的深幅调整为投资债券及可转债提供了较好的入场时机:目前债券市场上已经有相当一部分品种具备了较高的投资价值,同时也是债券基金建仓的好时机。对于那些没有时间和精力去直接投资于债券市场而又希望享受债券市场收益的投资者而言,现在购买债券基金正当其时。在购买债券基金时,我们建议投资者选择债券投资水平较高,并且基金持仓结构在前期市场大幅下跌过程中已经基本调整到位或者正在建仓的债券基金,以及近期发行的新债券基金。 摘自wind.net信息 |
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